維尼熊

學習第二層思考

@第一層思考: 這是一家好公司, 就買這支股票吧!

  第二層思考: 這是一家好公司, 但每個人都認為這家公司很好, 所以這支股票的股價有可能被高估, 市價過高, 所以賣出!

@第一層思考: 從前景來看, 經濟成長低迷, 該賣出持股!

  第二層思考: 經濟前幾糟糕透頂, 但每個人都因為恐慌拋售股票, 價格低於價值, 應該買進!

@第一層思考: 這家公司的獲利下降, 所以賣出!

  第二層思考: 這家公司本業經營沒有問題, 盈餘下降只是暫時的, 這是買進的好機會!

第一層思考簡單膚淺, 幾乎每個人都做得到

第二層思考則比較深入複雜, 而且迂迴

效率市場與局限

符合效率市場的資產類型:

@廣為人知, 而且有很多人追蹤的資產

@社會認可, 不具爭議性的資產

@擁有清楚易懂等優點的資產

@資產類型和組成要素的相關資訊能夠普遍而公平的散播

效率市場理論背後的假設:

@有很多努力分析的投資人

(反例: 一堆股票沒有法人追蹤; 還有研究報告算EPS弄錯加權平均股本和普通股股本的)

@他們聰明 / 勤奮 / 客觀, 而且準備充分

(反例: 大多數人都受到貪婪 / 恐懼 / 嫉妒或其他情緒驅動, 讓明顯的錯誤趁虛而入)

@他們都能取得可用的資訊, 且取得管道大致相同

(反例: 新聞很多資訊都是錯的; 一般管道是新聞, 但有些人會參加股東會, 問發言人或是員工)

@他們都能買進賣出或放空所有資產

(反例: 大部分投資專家都會被派到特定市場, 真正放空的投資人比例很低)

無效率市場的特徵:

@因為資訊的取得和分析非常不完整, 市場價格往往遠遠高於或是低於實質價值

@因為資產常被評估的不公平, 所以風險調整後的報酬, 相對於其他資產可能明顯偏高或偏低

@有些投資人的表現始終比其他人好, 因為存在著1.明顯的錯誤訂價2.參與的投資人有不同的技巧/洞察力和取得的資訊

找出價格與價值的關係

@買得好, 就等於成功賣出一半

@心理面與技術面也會影響價格 (短期價格波動的主要因素)

@泡沫都從幾分真實開始

@以低於價值的價格買進最可靠

注意景氣循環

法則一: 多數事物都有周期

法則二: 在其他人忘記法則一時, 就是產生獲利和虧損最大的機會

信用循環:

@週期上升: 經濟進入繁榮期 / 提供資金的人很多 / 因為壞消息少, 貸款和投資的風險似乎減少 / 風險趨避行為消失 / 提供資金的人放款給不符合資格的借款人和計畫 / 資金投注出現成本高於報酬, 沒有報酬

@週期反轉: 虧損導致借款人失望退出 / 風險趨避行為增加, 放款條件要求提高 / 資金供給減少 / 企業無法展延債務, 導致違約與破產頻傳 / 這個過程會導致經濟更萎縮

@這過程到達最極端的時候會再次反轉, 因為貸款和投資的競爭很少, 放款給信用好的人可以要求高報酬

鐘擺效應

投資市場就像鐘擺一樣:

@在興奮和沮喪間擺盪

@在慶祝事情會樂觀與煩惱事情會悲觀發展間擺盪

@在價格過高和價格過低間擺盪

多頭市場三階段:

1.少數有遠見的人開始相信事情會變得更好

2.大多數投資人了解情況真的有改善

3.每個人都認為事情會永遠越來越好

空頭市場三階段:

1.儘管普遍看多, 仍有少數思考縝密的投資人認為事情不會總是那麼美好

2.大多數投資人了解情況正在惡化

3.每個人都相信事情只會越來越糟

鐘擺效應:

@恐懼和貪婪是鐘擺的兩個高點, 大部分時間應該停留在中點

@鐘擺常會在一個高點到另一個高點間來回擺盪, 主要是受到投資人心態的運作

@鐘擺不可能持續朝向某個高點擺盪, 或是永遠停在某個高點

@投資人的心態會朝某個極端擺盪, 導致能量累積, 最終朝反方向擺盪回去

@從高點往反方向擺盪的速度通常很快, 而且比擺盪到高點的時間少很多

導致錯誤決策的七種心態

1.貪婪 – 它的力量大到能壓過常識 / 小心謹慎 / 過去痛苦教訓的記憶 / 決心

2.恐懼 – 過度憂慮, 使投資人在應該採取積極行動時沒有作為

3.將質疑拋諸腦後 – 自欺欺人, 因為每個人只要有願望, 就會相信那是真的

4.從眾的傾向 – 沒有堅持己見, 即使群眾的看法明顯是荒謬的, 羊群效應 / 倉鼠效應

5.嫉妒 – 看到其他人過得更好, 就會覺得很悲慘

6.自負

7.投降心態 – 在週期後期會固定看到的投資行為, 投資人會盡可能堅持自己的信念, 但是當無法抗拒經濟或心理壓力時, 就會舉手投降, 跟上流行

反向投資的困難

@很多時候, 市場並沒有過於高估或低估到值得參與

@即使市場處於極端, “價格過高” 與 ”明天就開始下跌” 完全不同

@市場價格會過於高估或低估, 而且會停在那裡很久, 甚至好幾年

@當趨勢對你不利, 你會非常痛苦

@ 只與群眾做出相反的事事不夠的, 還要知道群眾為甚麼是錯的

找出便宜標的

建立投資組合:

1.一份潛力投資標的的清單

2.估計潛力投資標的的真實價值

3.對目前價格與真實價值的比較

4.了解每項投資標的的風險與納入投資組合的影響

便宜標的是如何產生的?

@有一些客觀缺點, 例如發展疲弱 / 過度舉債 / 公司與同業相較可能落後

@投資人沒有考慮到資產的公平價格, 或是沒有穿透資產表層徹底了解

@受人嫌棄的資產

@價格在下跌的時候, 大多數投資人會用過去的表現推斷未來, 預期趨勢會持續

便宜標的會存在的必要條件是: “感受”必須遠比”現實”差很多, 在大多數人不願做的事情中, 常常可以找到最好的機會

查覺所在的景氣位置

@知道未來很困難, 了解現狀卻沒那麼難, 我們需要做的是測量市場熱度; 我們必須了解四周發生的事情背後的意義, 當其他人輕率自信而積極搶進時, 我們應該要高度小心謹慎, 當其他人膽怯不採取行動或恐慌賣出時, 我們應該變得更為積極

市場熱度評估指南

信貸危機該學到的十一大教訓

1.資金太容易取得, 導致資金流向錯誤的地方

2.當資金去了不該去的地方, 就會發生不好的事

3.當資金供給過剩時, 投資人要爭取交易, 就得接受低報酬和較小的錯誤邊際

4.普遍忽視風險可能會產生更大的風險

5.實質審查不足導致投資虧損

6.在這讓人興奮的時期, 資金都流向新創投資, 不過有很多都經不起時間考驗

7.整個投資組合都有隱藏的斷層線通過, 看似不相關的資產, 價格會因此產生連動

8.心理面與技術面因素會蓋過基本面

9.市場改變, 使得原來的獲利模式無效

10.槓桿會放大結果, 但不會增加價值

11.矯枉過正